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金融資產(chǎn)定價理論如何發(fā)展

文章簡要:金融資產(chǎn)的定價理論體現(xiàn)了市

  金融資產(chǎn)的定價理論體現(xiàn)了市場、投資主體、金融制度的整體協(xié)調(diào)機(jī)制,成為了科學(xué)解釋金融現(xiàn)象,指導(dǎo)金融市場運(yùn)作的核心理論之一,接下來小編簡單介紹一篇優(yōu)秀金融資產(chǎn)論文。

浙江金融

  隨著西方市場經(jīng)濟(jì)體系的不斷走向成熟,股票、債券、期貨以及各種衍生性金融產(chǎn)品開始滲透在社會經(jīng)濟(jì)活動的各個層面。尤其是近50年來,金融衍生性產(chǎn)品與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程關(guān)聯(lián)更為密切。金融資產(chǎn)的定價理論體現(xiàn)了市場、投資主體、金融制度的整體協(xié)調(diào)機(jī)制,成為了科學(xué)解釋金融現(xiàn)象,指導(dǎo)金融市場運(yùn)作的核心理論之一。隨著對這一金融學(xué)理論的研究越發(fā)的深入,金融資產(chǎn)定價在理論和實(shí)踐層面都獲得了巨大的進(jìn)步。在運(yùn)用金融資產(chǎn)理論對不同定價理論的適用性研究中發(fā)現(xiàn),金融市場的變遷、整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢、金融制度的微調(diào)及投資主體投資行為的改變都將對最終的機(jī)制運(yùn)行結(jié)果產(chǎn)生一定的影響,而這些復(fù)雜的金融問題,卻最終可以簡化為一個問題———如何對金融資產(chǎn)進(jìn)行表述和衡量,即:某項(xiàng)金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值到底是什么?金融資產(chǎn)的價格如何確定?隨著我國金融市場的跨越式發(fā)展,取得了令世人矚目的成就。我國用四十年的時間走完了西方國家近百年甚至更長遠(yuǎn)的路。而在這一過程中不可否認(rèn)的是,西方金融市場的運(yùn)作模式及其核心的金融資產(chǎn)定價模式對我國金融學(xué)的發(fā)展和現(xiàn)代化金融體系的建設(shè)具有積極的借鑒意義,對金融資產(chǎn)定價理論的發(fā)展研究具有重要的時代意義。

  1金融資產(chǎn)定價理論的發(fā)展

  在上世紀(jì)20年代末開始,金融資產(chǎn)的定價理論體系開始融入不確定性概念以及市場假說,對后續(xù)資產(chǎn)定價理論的發(fā)展研究產(chǎn)生了極大的影響。不確定性概念的引入直接推動了金融資產(chǎn)定價理論中的風(fēng)險分析研究的進(jìn)展。而后至上世紀(jì)70年代末,F(xiàn)ama在前人的研究基礎(chǔ)上,對市場假說理論進(jìn)行了總結(jié),并歸納出較為系統(tǒng)的金融資產(chǎn)定價的市場假說理論。自此有效市場假說理論得到了快速的發(fā)展,其系統(tǒng)內(nèi)涵和外延也隨著研究的不斷深入而不斷擴(kuò)大。并在金融資產(chǎn)理論的發(fā)展研究中,開始于馬科維茨的資產(chǎn)組合理論性結(jié)合,共同構(gòu)筑了現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價理論的基石,進(jìn)而使金融資產(chǎn)定價理論研究更為科學(xué)而深刻,促成了金融資產(chǎn)定價理論的質(zhì)的發(fā)展。

  2資產(chǎn)定價理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型

  上世紀(jì)50年代,金融理論的發(fā)展仍處在一個“舊時代”,在當(dāng)時極不受重視,是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中一個附著領(lǐng)域,其把《證券分析》《公司金融政策》為藍(lán)本,以會計學(xué)、法學(xué)等學(xué)科的系統(tǒng)工具,實(shí)現(xiàn)對公司財務(wù)報表的分析和對金融資產(chǎn)的定性。這一資產(chǎn)分析模式較為著名的是在1934年所提出的“內(nèi)在價值”!蹲C券分析》一書的作者格雷厄姆指出,股票的內(nèi)在價值將是決定資產(chǎn)公司未來盈利能力的重要判斷依據(jù),其“內(nèi)在價值”基本等同于其未來的盈利能力。這一論斷吸引了很多經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)者的廣泛研究,1938年,威廉姆斯對這一“內(nèi)在價值”理論進(jìn)行了實(shí)踐層面的提升,提出了著名的股票“內(nèi)在價值”公式。在該模式的實(shí)踐中,雖然可以實(shí)現(xiàn)對股票價值的精準(zhǔn)判斷,但也暴露出一些缺點(diǎn),如:第一,在該公式下,對未來現(xiàn)金流的有效判斷是實(shí)現(xiàn)對股票內(nèi)在價值判斷的有效依據(jù)。而市場預(yù)期的波動導(dǎo)致其未來現(xiàn)金流的判斷不夠精準(zhǔn),導(dǎo)致最終價值判斷失效;第二,公式當(dāng)中的適當(dāng)貼現(xiàn)率和資本化比率確定起來也頗為不易,從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上,貼現(xiàn)率由風(fēng)險回報率、風(fēng)險補(bǔ)償率構(gòu)成,同時還涉及到風(fēng)險補(bǔ)償?shù)幕負(fù)芎驮鲆,在市場化預(yù)期的大背景下,難以實(shí)現(xiàn)有效判斷。同時,現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型未能有效地建立起風(fēng)險補(bǔ)償?shù)拇_定方法,導(dǎo)致其模型應(yīng)用中對未來資金流和適當(dāng)貼息率的難度進(jìn)一步上升。

  3資產(chǎn)定價理論的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價理論

  標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)定價理論被視為金融革命的產(chǎn)物,其涵蓋了均值一方的方差模型、投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、有效市場理論、期權(quán)定價理論以及套利定價理論。是金融學(xué)界所公認(rèn)的資產(chǎn)組合和資本資產(chǎn)定價的理論基石,以理性假設(shè)條件下的金融市場的價格發(fā)生機(jī)制和市場效率為核心研究問題。因標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)所包括CAPM、ATP、Black—Scholes期權(quán)定價公式三大金融模型,從一定層面上而言,都是從均衡框架和理性假設(shè)出發(fā)而導(dǎo)出的經(jīng)濟(jì)均衡模型,所以普遍認(rèn)為標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是建立在有效市場假說的基礎(chǔ)上。有效的市場假說意味著市場將具有理性意識和理性能力的內(nèi)涵,來說明均衡價格所反應(yīng)的相應(yīng)的市場信息。為使得這一金融學(xué)理論獲得更大的發(fā)展,廣大經(jīng)濟(jì)學(xué)家為精準(zhǔn)地刻畫金融市場的價格行為,致力于金融計算方法研究與運(yùn)用的同時,力求走出過于理想化的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的一般均衡框架,以接受市場檢驗(yàn)的需求,并以此來鞏固和捍衛(wèi)市場分析的有效性和價格均衡模型的基本思想。

  4資產(chǎn)定價理論的市場微觀結(jié)構(gòu)理論

  市場微觀結(jié)構(gòu)理論在上世紀(jì)60年代末開始獲得了較好的發(fā)展,德姆塞茨的《交易成本》一文為市場微觀結(jié)構(gòu)理論構(gòu)建了理論基礎(chǔ),而經(jīng)歷了金融市場的實(shí)踐和修正之后,在1995年,O.Hara所著的《市場微觀結(jié)構(gòu)理論》一書,正式建立了市場微觀結(jié)構(gòu)理論的模型框架。市場微觀結(jié)構(gòu)理論在其框架內(nèi),有意降低CAPM及EMH模式中嚴(yán)苛化的市場和預(yù)期,并將吸收交易成本理論、博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)有效融入,使市場微觀結(jié)構(gòu)理論實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)交易的過程和結(jié)果予以分析,就特定市場的微觀結(jié)構(gòu)如何左右和影響金融市場實(shí)現(xiàn)過程性分析。而在這一理論發(fā)展進(jìn)程中,在微觀結(jié)構(gòu)模式下的價格機(jī)制研究大致經(jīng)歷了存貨模型和信息模型兩個階段,前者主要是用存貨成本作為解釋原因,認(rèn)為交易成本決定了經(jīng)濟(jì)行為的報價價差;而后者主要以信息成本作為解釋原因,來說明市場經(jīng)濟(jì)行為的報價價差,也將市場價格的動態(tài)調(diào)整、交易策略作出分析和解釋。就一定程度上而言,資產(chǎn)定價理論的市場微觀結(jié)構(gòu)理論是目前普遍認(rèn)同的理論前沿,是金融學(xué)中發(fā)展最快的學(xué)科。其在當(dāng)前的理論實(shí)踐中,主要著眼于金融市場微觀結(jié)構(gòu)變遷的分析研究。

  5資產(chǎn)定價理論的行為資產(chǎn)定價理論

  行為資產(chǎn)定價理論在建立之初就開始了對標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的質(zhì)疑和批判,并伴隨著這一進(jìn)程不斷地豐富和發(fā)展起來,其與這一主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心爭論點(diǎn)為有效的市場假說。在上世紀(jì)80年代后開始被經(jīng)濟(jì)學(xué)界所接受。行為資產(chǎn)定價理論否認(rèn)了有效市場假說對市場價格最優(yōu)估計的論斷,認(rèn)為在這一過程中,建立在理性人假定基礎(chǔ)上得出的合理證券市場價格只能反映金融市場的基本面。行為資產(chǎn)定價理論更為關(guān)注人的價值表現(xiàn)在投資選擇和資產(chǎn)定價中的作用。綜上所述,在對金融資產(chǎn)定價理論的發(fā)展歷程及理論實(shí)質(zhì)的分析中,可以發(fā)現(xiàn)資本市場的動態(tài)均衡和資產(chǎn)價格對信息作出的反應(yīng),是實(shí)現(xiàn)有效市場假說的前提,與理性人的假說共同構(gòu)筑了標(biāo)準(zhǔn)金融理論的內(nèi)涵基礎(chǔ)。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的引入,對EMH假說的前提修訂,為研究金融信息的微觀傳遞建立了根基。而行為資產(chǎn)定價理論、線性可預(yù)測理論也隨著金融資產(chǎn)定價理論的論戰(zhàn),獲得了在各自模型框架內(nèi)的研究深入,大量的研究成果開始問世,為金融資產(chǎn)的定價提供了更多維度的認(rèn)知空間和評價方法,在理論發(fā)展與市場檢驗(yàn)的互促下更好地服務(wù)于金融市場。

  參考文獻(xiàn)

  [1]陳智穎.行為金融學(xué)資產(chǎn)定價模型綜述[J].商,2013,(14):164.

  [2]李菲菲.基于心理偏差的金融資產(chǎn)定價模式[J].科技和產(chǎn)業(yè),2017,(3).

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  《浙江金融》雜志創(chuàng)刊于1982年,是一份有著30年歷史的金融刊物。雜志由中國人民銀行杭州中心支行主管,由浙江省金融學(xué)會主辦,是浙江省金融界唯一公開發(fā)行的專業(yè)性期刊。

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