并購行為對主并方股價有何影響

　　并購是一種加快企業(yè)發(fā)展的有效的資本運作形式，國外許多著名大型企業(yè)的發(fā)展歷程就是通過并購進行擴張的歷史，接下來小編簡單介紹一篇優(yōu)秀財會論文。

　　一、引言

　　美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者喬治·斯蒂格勒(GeorgeJ.Stigler)曾經說過“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司主要是靠內部擴張成長起來的”。自19世紀末20世紀初美國發(fā)生第一次企業(yè)并購浪潮以來，企業(yè)并購就方興未艾。尤其是從20世紀90年代開始，隨著全球經濟一體化進程的加快和新經濟的迅猛崛起，既存的經濟格局被打破，從而引發(fā)了新一輪的并購浪潮。我國的企業(yè)并購活動開始于1984年，但直到1992年以后，即我國確立了市場經濟的改革方向、產權改革成為企業(yè)改革的重要組成部分，企業(yè)的并購活動才大規(guī)模展開。

　　二、文獻綜述

　　(一)國外研究Dodd(1980)利用股票市場事件研究法研究了1971年～1977年間151起美國公司的兼并收購活動，計算出了兼并方的非正常收益率，其研究結果顯示若從并購公告日之前40天開始到公告日當天，兼并方的非正常收益率為5.37%，公告日當天相對于前一天的非正常收益率為-1.16%，公告后40天的非正常收益率為-0.20%，他認為并購后有微小但統(tǒng)計顯著為負的超常收益率。Jensen和Ruback(1983)通過對13篇文獻的綜合研究得出1983年以前企業(yè)并購的績效結果，被并購公司的股東賺取了20%的經風險調整后的額外收益，而收購公司股東的收益率為0%。企業(yè)并購使兩家企業(yè)的合并價值計算的收益增長了8.4%，并購提高了收益。通過以上的研究，他們認為兼并使企業(yè)資源得到有效再配置，從而創(chuàng)造了社會財富。然而，基于市場有效和市場參與者理性預期假設之上的案例分析，是其最大局限。Schwert(1996)研究1975年～1991年間1814起并購事件后得出，事件窗內目標公司股東的累積平均非正常收益CAR為35%，而并購公司的反常收益率與0沒有顯著差異。

　　(二)國內研究陳信元和原紅旗(1998)以1997年重組公司為樣本進行了實證研究，比較了公司重組前后的四個會計指標，發(fā)現重組當年樣本公司的每股收益(EPS)、凈資產收益率和投資收益占總利潤的比重較重組前一年有所上升，而公司的資產負債率則有所下降。此外，還發(fā)現這些會計指標變動幅度與重組方式和重組各方的關聯關系有關。余光和楊榮(2000)研究深、滬兩地1993年～1995年的一些購并事件后得出，目標公司股東可以在購并事件中獲得正的累積異常收益率，而公司股東則難以在購并中獲利。

　　三、研究設計

　　(一)樣本選擇及數據來源本文的數據均取自Wind咨詢金融終端，以2010年滬深兩市發(fā)生重大并購的事件為總體，并且以下列敘述為條件篩選樣本：發(fā)生并購行為的雙方為非同一控制、非關聯的企業(yè);股權交易比例大于5%;主并方為非ST公司;主并方為上市公司;同一公司一年內有多次并購行為的，選擇股權交易比例最大的一次;樣本公司有多次公告的，以首次公告日為準。

　　篩選理由主要包括：(1)由于一般同一控制下的企業(yè)并購行為、關聯企業(yè)間的并購行為均不是以價值增值為目的，而是以資源在集團內部、關聯方內部重新分配為目的，所以不利于與國內外的相同研究進行對比，故剔除該因素;(2)國際研究慣例一般要求股權交易比例大于5%;(3)由于ST公司作為主并方的并購一般有政府參與主導，并不屬于完全的市場行為，因此剔除該因素;(4)上市公司的股價信息便于收集整理;(5)便于研究分析;(6)因為首次公告日是信息對市場作用最強的時點，以后公告日信息的作用逐漸減弱或者消失，所以選擇首次公告日為研究參考時點。經過以上條件進行篩選后，本文最終選取了符合條件的83家主并公司作為樣本進行研究。

　　樣本分類：(1)按照股權交易的比例分。將83個樣本公司按照主并方換取的股權比例是否超過50%分成兩類，其中股權交易比例大于50%的為30家，小于50%的為53家。(2)按照并購雙方企業(yè)所屬的行業(yè)(即行業(yè)相關度)分。將83個樣本公司按照所屬的行業(yè)進行劃分為兩類，一類是并購雙方屬于同業(yè)并購，另一類則屬于不同行業(yè)并購，分析整理得到滿足同業(yè)并購的樣本數量為17家公司，其余為不同行業(yè)并購。(3)按照雙方的企業(yè)性質分。把企業(yè)性質相同的并購事件分為一類，不同的則為另一類，這樣得到了兩組樣本，其中企業(yè)性質相同的為21家公司。

　　分類理由如下：其一，股權持有比例是否達到50%是并購公司對目標公司是否擁有絕對控制權的標尺。本文想通過對股權交易比例是否達到50%分成兩類，探究掌握絕對控制權對主并方股價的影響。其二，從理論上講，并購雙方企業(yè)所屬行業(yè)相同或相似可能會帶來協(xié)同效應，因此通過對所屬行業(yè)是否相同進行分類可以對并購理論的協(xié)同效應進行實證檢驗。其三，企業(yè)性質里面包含了企業(yè)結構、管理理念、運營機制等多方面的內容，過去大量的文獻中鮮有對并購雙方企業(yè)性質異同進行分類研究，本文進行這方面的研究一方面是為了填補實證研究的空白，另一方面是提出這一問題以求共同探討。

　　(二)研究方法選擇本文所選擇的研究方法是學界中較為成熟的事件研究法。該方法最早由Dolley(1933)提出，之后經由Mayer(1948)，Bakay(1956)和Ashley(1962)進行了研究和改進。主要是通過股票收益數據來測定某一特定經濟事件對公司價值的影響。該方法建立在有效市場理論的假設上，把樣本公司并購交易看作單個事件，通過同期市場指數收益估計相關參數，然后計算包含了并購公告同的事件期樣本公司所產生的累積超額平均收益率(CAR，CumulativeAverageAbnormalReturn)，從而檢驗該并購公告對股票市場價格波動的效應，樣本公司的股東能否獲得超額收益，并評價并購的績效。

　　閱讀期刊：財會通訊

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